现在市场上出现一个明显现象：以太坊（ETH）在涨，比特币（BTC）却停滞甚至下跌。很多人开始怀疑牛市是不是快结束了。其实这不一定是坏信号，反而可能说明市场正在进入牛市的中期阶段。
从历史规律看，每轮大牛市都分三个阶段，核心驱动力是资金风险偏好的变化。
牛初：比特币率先启动，市场还在犹豫
一轮牛市刚开始时，大家刚从熊市的亏损中缓过来，信心不足，只想买最稳的资产。这时候比特币就成了首选。BTC会率先上涨，而ETH和其他山寨币反应迟钝，甚至不涨反跌。这个阶段，比特币的市场占比（Dominance）通常会上升到60%以上，说明资金集中在BTC。
牛中：资金转向以太坊，风险偏好上升
当BTC涨了一波，市场信心逐渐恢复，投资者胆子大了，开始寻找更高回报的机会。资金就会从BTC流向ETH这类主流山寨币。这时候就会出现ETH涨幅超过BTC，甚至ETH涨、BTC跌的情况。
回顾2017年，牛中阶段ETH从20美元涨到300美元，7个月涨了15倍；而BTC从1300美元涨到4000美元，只涨了3倍。2021年也类似，ETH涨幅明显跑赢BTC。当前2025年的走势和这个模式高度相似，说明我们很可能正处于牛中阶段。
牛尾：山寨币爆发，市场走向疯狂
到了牛市最后阶段，所有人都害怕踏空（FOMO），杠杆加满，资金冲向各种高风险山寨币和Meme币。这时候Shitcoin都能单日翻倍，市场情绪极度亢奋。BTC和ETH也会再创新高，但随后流动性突然撤出，行情崩盘，熊市开启。
目前虽然ETH表现强势，但大多数山寨币还没轮动起来，说明“山寨季”还没正式到来，距离牛尾还有段时间。
2025年的市场有些新变化，比如比特币ETF带来大量机构资金，导致BTC涨得更稳。但整体三阶段的规律依然有效。当前ETH领涨、BTC滞涨，不是牛市结束的信号，更像是中场转换的标志。基本上就这些。
